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中国上市公司MBO效应研究_公司研究论文

论文作者:佚名    论文来源:不详    论文栏目:公司研究    收藏本页
摘要:本文以截止2001年末我国实施管理层收购(MBO)的11家上市公司为研究样本,对MBO前后公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面的变化进行了考察,结果发现:在MBO后的两年内,公司的获利能力和经营能力均没有发生明显改变,但公司的经营发展能力显著提高,并且公司普遍加大了对财务杠杆的利用。

关键词:上市公司;管理层收购;财务指标


一、研究背景

    近几年,国内学者从不同角度对我国管理层收购(MBO)问题进行了广泛研究。根据国内MBO实务所处阶段的不同,MBO研究的侧重点也各不相同。90年代末,国内MBO实务出现端倪,大多数学者从MBO的特征、作用、实施程序以及在国内的可行性等方面进行研究。从2001年开始,国内MBO实践进入了一个崭新阶段,这一阶段研究侧重于解决实务中遇到的突出问题,如融资、定价及其引起的MBO的公开性、公平性等问题。2003年3月12日,财政部提出暂停受理与审批上市公司与非上市公司MBO业务的建议,国内MBO研究陷入了深刻的反思当中,如何评价前一阶段国内MBO实践呢?本文将以截止2001年末国内实施MBO的所有上市公司为样本,采用财务指标比较法,从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面考察MBO效应,试图对前一阶段MBO实践做出客观的评价。

二、样本公司的选取及其特征描述

    由于受制度基础的影响,我国的MBO不仅以降低代理成本、激励经营管理者为目的,而且还兼顾了对企业产权明晰的考虑。因此,国内MBO实践出现两大类型,一类是以完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的MBO;另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的MBO。国内争议最多的就是第二类MBO,所以本文以此为研究对象。根据国内各研究机构以及权威媒体披露的信息,我们统计了截止2002年末国内上市公司实施MBO的家数,见表1。

    从表1可以看出,2002年是国内实施MBO最多的一年,共有17家上市公司实施了MBO。本文仅选择截止2001年末的11家上市公司为研究样本,这主要是为了增加对公司MBO后的考察期限,使得出的结论具有较强的说服力。通过考察我们发现这11家上市公司具有以下特征,见表2。

    从表2可以看出:(1)实施MBO的上市公司主要来自上海证券交易所,有8家之多,这有可能是受上海活跃的金融环境所致;(2)控制权转移与上市时间间隔较长,有6家上市公司是在上市5年以后实施MBO,只有1家是在上市三年实施MBO,这表明MBO多数发生在比较成熟的上市公司中;(3)从注册地区来看,实施MBO的上市公司主要集中在上海、浙江和广州等地区,分别有3家,主要是因为这些地区民营经济发达,私有化意识强烈,在一定程度上具备了实施MBO的经济条件和社会基础。

三、财务分析指标分组及研究期间确定

    1.财务分析指标
    本文从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面财务指标分析国内上市公司MBO效应,相应采用五组财务数据,原始数据均来自巨潮资讯网(http://www.cninfo.com.cn),每组具体包括的财务指标见表3。

    2.研究期间确定
    在研究期间的确定上,尽管2002年实施MBO的公司数较多,但我们为了获得对实施MBO后公司进行较长期间的考察,所以选择截止2001年末实施MBO的公司作为研究对象,考察其MBO后两年内的财务指标变化情况,以期得出合理的结论。考察期间如图1所示。

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